2015年9月9日至22日，短短14天時(shí)間，中央高層罕見14天5次對(duì)股市發(fā)表談話。眾所周知，股市漲跌有其自身運(yùn)行規(guī)律，一般情況下政府不干預(yù)，這是基本原則。但是，在股市發(fā)生劇烈異常波動(dòng)、可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，中央絕不會(huì)坐視不管，將及時(shí)果斷采取多種措施穩(wěn)定股市。高層表態(tài)表明，黨中央支持資本市場(chǎng)長(zhǎng)期健康穩(wěn)定發(fā)展和改革的態(tài)度從來沒有變，而是“風(fēng)雨無阻，勇往直前”。
資本市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展，事關(guān)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展全局，事關(guān)數(shù)千萬投資者切身利益。雖然股市漲漲跌跌本屬正?，F(xiàn)象，但是近幾個(gè)月來，我國(guó)股市出現(xiàn)了異常波動(dòng)，經(jīng)歷了快速上漲和下跌，各種傳聞、謠言盛行并迅速擴(kuò)散、混淆視聽，加劇投資者恐慌情緒，這些現(xiàn)象在A股歷史上都較為少見。
習(xí)近平主席22日傍晚在美國(guó)華盛頓州西雅圖市出席華盛頓州當(dāng)?shù)卣兔绹?guó)友好團(tuán)體聯(lián)合舉行的歡迎宴會(huì)并發(fā)表演講時(shí)再次強(qiáng)調(diào)，發(fā)展資本市場(chǎng)、完善人民幣匯率市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制是中國(guó)的改革方向，不會(huì)因?yàn)榍岸螘r(shí)間股市、匯市波動(dòng)而改變。
9月22日，習(xí)主席接受美國(guó)《華爾街日?qǐng)?bào)》書面采訪時(shí)指出，前段時(shí)間，中國(guó)股市出現(xiàn)了異常波動(dòng)，這主要是由于前期上漲過高過快以及國(guó)際市場(chǎng)大幅波動(dòng)等因素引起的。為避免發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)政府采取了一些措施，遏制了股市的恐慌情緒，避免了一次系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。境外成熟市場(chǎng)也采取過類似做法。在綜合采取多種穩(wěn)定措施后，市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入自我修復(fù)和自我調(diào)節(jié)階段。發(fā)展資本市場(chǎng)是中國(guó)的改革方向，不會(huì)因?yàn)檫@次股市波動(dòng)而改變。
“前一段時(shí)間，中國(guó)股市出現(xiàn)異常波動(dòng)，中國(guó)政府有關(guān)方面及時(shí)采取穩(wěn)定市場(chǎng)的措施，防范住了可能發(fā)生的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)?！眹?guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)9月21日會(huì)見英國(guó)首席大臣兼財(cái)政大臣奧斯本時(shí)指出，中國(guó)金融業(yè)不斷深化改革的總體方向不會(huì)改變，步伐不會(huì)停止，會(huì)繼續(xù)有序推進(jìn)。我們將堅(jiān)持市場(chǎng)化、法治化原則，處理好政府與市場(chǎng)的關(guān)系，加強(qiáng)制度建設(shè)，提高監(jiān)管效能，積極培育公開透明、長(zhǎng)期穩(wěn)定健康發(fā)展的資本市場(chǎng)。
李克強(qiáng)總理9月10日在2015年夏季達(dá)沃斯論壇開幕式上致辭時(shí)指出，金融領(lǐng)域的改革總的是按市場(chǎng)化、法治化的方向繼續(xù)推進(jìn)，積極培育公開透明、長(zhǎng)期穩(wěn)定健康發(fā)展的資本市場(chǎng)，同時(shí)繼續(xù)加強(qiáng)和完善風(fēng)險(xiǎn)管理，堅(jiān)決守住不發(fā)生區(qū)域性系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。
9月9日，李克強(qiáng)總理在會(huì)見出席2015年夏季達(dá)沃斯論壇的企業(yè)家代表時(shí)說，中國(guó)資本市場(chǎng)，特別是股市在6、7月份也發(fā)生異常波動(dòng)，有關(guān)方面采取措施穩(wěn)定市場(chǎng)，是為了防止風(fēng)險(xiǎn)的蔓延?，F(xiàn)在可以說防范住了系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。這樣做不是要代替或削弱市場(chǎng)功能，這是國(guó)際通行的做法，也符合中國(guó)國(guó)情，下一步我們會(huì)繼續(xù)推進(jìn)發(fā)展多層次的資本市場(chǎng)，而且要堅(jiān)持市場(chǎng)化和法治化的方向，努力培育公開透明、長(zhǎng)期穩(wěn)定健康發(fā)展的資本市場(chǎng)。
筆者認(rèn)為，中央高層密集對(duì)股市發(fā)表談話以正視聽，不僅把為什么要采取干預(yù)措施，向國(guó)際社會(huì)闡述得清楚明白，而且為今后一個(gè)時(shí)期資本市場(chǎng)的改革發(fā)展指明了方向，給國(guó)內(nèi)外都吃了一顆定心丸，極大的提振了市場(chǎng)信心，是市場(chǎng)長(zhǎng)期利好。值得注意的是，高層對(duì)“市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入自我修復(fù)和自我調(diào)節(jié)階段”的判斷，并不意味著監(jiān)管層撒手不管，而是要繼續(xù)通過深化改革不斷完善市場(chǎng)的內(nèi)在穩(wěn)定機(jī)制，力促市場(chǎng)理性健康發(fā)展。
可以預(yù)見，隨著各項(xiàng)改革深化，穩(wěn)定性更強(qiáng)、監(jiān)管措施更到位的資本市場(chǎng)將迎來新一輪難得的發(fā)展機(jī)遇。
安全網(wǎng)新聞延伸閱讀：分析稱系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)下降
習(xí)主席在接受《華爾街日?qǐng)?bào)》的采訪中指出，“發(fā)展資本市場(chǎng)是中國(guó)的改革方向，不會(huì)因?yàn)檫@次股市波動(dòng)而改變……人民幣匯率不存在持續(xù)貶值的基礎(chǔ)”。盡管中國(guó)政府各個(gè)層面均已表態(tài)守住發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線，但習(xí)主席的表態(tài)仍然意義重大。其背后的原因在于中國(guó)本身并不具備發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)，市場(chǎng)動(dòng)蕩源于短期情緒層面，而習(xí)主席的表態(tài)無疑是市場(chǎng)最好的“定心丸”。
中國(guó)沒有發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)——四個(gè)安全墊
我們自8月11日人民幣匯改以后一直以來的觀點(diǎn)是“央行[微博]有足夠能力控制匯率市場(chǎng)，不會(huì)產(chǎn)生系統(tǒng)性的沖擊，短期內(nèi)情緒影響可能更大一些”。其背后的邏輯在于過去十年的經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)積累了幾方面的安全墊：外儲(chǔ)、對(duì)外凈資產(chǎn)、準(zhǔn)備金、中央政府較低的杠桿水平。因而，無論從哪個(gè)方面來看，中國(guó)當(dāng)前仍無需擔(dān)憂系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)：
1)從現(xiàn)金流量表的角度：外資做空人民幣的籌碼極限約10萬億人民幣(具體測(cè)算參見《聯(lián)儲(chǔ)終于醒悟，人民幣空頭撤退的必然性》，疊加長(zhǎng)期來看中國(guó)居民外幣資產(chǎn)配置需求約在2-5萬億人民幣(參考日、韓經(jīng)驗(yàn))。而央行的護(hù)盤籌碼在22萬億左右。因而，從流動(dòng)性的角度來看，空方難以砸穿央行的“安全墊”;
2)從對(duì)外資產(chǎn)負(fù)債表的角度：中國(guó)對(duì)外是凈資產(chǎn)，即對(duì)外資產(chǎn)大于對(duì)外負(fù)債(2014年為1.8萬億美元)，這意味著即使當(dāng)資本真的開始大規(guī)模外逃時(shí)，中國(guó)被逼需要出賣海外資產(chǎn)來償付外債。而由于中國(guó)是對(duì)外凈資產(chǎn)的，因而這個(gè)過程的凈結(jié)果是對(duì)外資產(chǎn)負(fù)債均縮表，但仍然沒有償付的能力;
3)從國(guó)家加杠桿能力的角度：如果看得遠(yuǎn)一點(diǎn)，金融危機(jī)以來，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行或中央政府加杠桿來應(yīng)對(duì)私人部門去杠桿的壓力是通用的做法。而從這個(gè)角度來看，中國(guó)也同樣有空間。一方面，中國(guó)相對(duì)較高的準(zhǔn)備金率水平是流動(dòng)性的蓄水池，這意味著中國(guó)可以在央行不擴(kuò)表的情況下實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性的寬松，或者支持中央政府加杠桿;另一方面，當(dāng)前中國(guó)政府債務(wù)占GDP的比重約50%，相對(duì)于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體普遍在80%以上的水平偏低。中國(guó)居民+企業(yè)+政府的債務(wù)占GDP的比重約250%，而歐元區(qū)2009年時(shí)是256%，希臘2009年時(shí)是335%，這意味著未來幾年依靠中央政府加杠桿來為私人部門去杠桿這條路徑依然有空間。
政府層面對(duì)于“穩(wěn)定”的表態(tài)層次不斷提高，進(jìn)一步穩(wěn)定短期情緒
如前所述，中國(guó)并不具備發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)，前期匯率、金融市場(chǎng)的波動(dòng)主要源于短期市場(chǎng)情緒。但從近期政府層面的表態(tài)來看，政府層面顯然已認(rèn)清匯率與金融市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)關(guān)乎系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。因而，政府層面對(duì)于金融市場(chǎng)、匯率市場(chǎng)的穩(wěn)定表態(tài)的層次不斷提升，由最初證券行業(yè)的監(jiān)管層面，上升至央行。而今日，習(xí)主席在華爾街日?qǐng)?bào)的采訪中也重申了這一點(diǎn)，又進(jìn)一步從更高層面明確“穩(wěn)定”的重要性。在政府層面意圖明確的背景下，短期情緒也會(huì)得到緩解。
市場(chǎng)也正在反映對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂的下降
事實(shí)上，無論是金融市場(chǎng)，還是匯率市場(chǎng)上近期的表現(xiàn)也已經(jīng)開始反映市場(chǎng)對(duì)于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂下降。我們?cè)谧蛉盏奈恼?微信中已提出，匯率市場(chǎng)上的成交額已回到正常水平，這反映在在岸市場(chǎng)上和央行做對(duì)手方的投資者正在減少。
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